Argentina está en peligro de un colapso financiero. Dicho peligro se asocia principalmente a dos factores: eventuales dificultades en la colocación de títulos de deuda por el Banco Central (LEBACS) y posibles problemas en la obtención de préstamos en el exterior. Si el Banco Central no puede colocar suficientes LEBACS la inflación podria disparase mucho más. Por otra parte, dificultades en la obtención de préstamos externos podrían hacer imposible el cumplimiento de las obligaciones contraídas con todos los problemas consiguientes. Ambos peligros están conectados. El nivel relativamente bajo de la deuda externa y un monto de reservas internacionales respetables disminuyen en algo el peligro, al menos en el corto plazo.

La Argentina introdujo un sistema muy liberal en el mercado de cambios. Liberalizó la compraventa de divisas y abrió el mercado de capitales. En el contexto de un déficit creciente en las cuentas públicas, el gobierno usa el dólar y los LEBACS como herramientas antiinflacionarias: un dólar estable disminuye la expectativas inflacionarias (aunque disminuye la competitividad de las exportaciones); los LEBACS permiten canjear títulos de deuda por dinero que al ingresar al Banco Central disminuyen el monto del circulante y por lo tanto la presión inflacionaria. La deuda externa ascendia a US$ 225 mil millones o 36 % del PBI al final de 2017 lo cual representa un monto todavía relativamente bajo a pesar del crecimiento experimentado en el 2016 y 2017.

El déficit del sector público ha venido creciendo alcanzando el 7% del PBI en 2017, un porcentaje muy alto en cualquier circunstancia. Si agregamos el déficit cuasi-fiscal, i.e. intereses de los títulos emitidos por el Banco Central —LEBACS—, el deficit total sería aún mayor. La financiación externa y doméstica del déficit ha ido aumentando el peso de los intereses en el déficit.

Argentina está endeudándose rápidamente en el exterior para financiar: (i) el deficit de su balanza de pagos (asociado en parte al déficit del sector público), (ii) el incremento en las transferencias al exterior hecha por residentes argentinos y (iii) el incremento de las reservas internacionales. Junto a ello, crece la deuda del Banco Central en pesos por la emisión del LEBACS que ya suman un monto superior al circulante monetario.

El déficit en la cuenta corriente de las balanza de pagos, que captura exportaciones, importaciones, pago de intereses, pago de royalties, turismo, etc., también ha venido creciendo. Alcanzó US$ 26 mil millones en 2017, o 4.3 % del PBI . Desde que el déficit del sector público trepó al 7% del PBI, el gobierno nacional, los gobiernos provinciales y los organismos públicos, financian una parte importante de sus respectivos déficits con recursos obtenidos internamente, incluyendo deuda pagadera en dólares, como los títulos LETES . Esto también crea una alarma adicional.

Los pagos y transferencias al exterior también generan una importante fuente de demanda de dólares. Así durante 2017 se habrían “fugado” más de US$ 15 mil millones . Las reservas internacionales han crecido sustancialmente, brindando un “colchón” al Banco Central para intervenir en el mercado cambiario. En efecto, las reservas que eran de $ 25 mil millones en el 2015 hoy superan los US$ 60 mil millones .

El Banco Central ha venido emitiendo títulos de deuda (LEBACS) para capturar dinero en circulación y controlar así la inflación. Más allá del éxito o fracaso de dicha política, lo cierto es que los LEBACS alcanzaron un nivel muy elevado: 1.100 mil millones de pesos, o US$ 55 mil millones, un valor similar al de las reservas internaciones, esto es a la cotización imperante en el momento de escribir esta nota. Lo más preocupante es que el 80 % de los LEBACS vencen en los próximos tres meses.

Como resultado, Argentina enfrenta dos peligros colosales:

• ¿Qué pasaría si los tenedores/posibles compradores de LEBACS resuelven que es mucho riesgo seguir invirtiendo en dichos títulos? Es lógico pensar que el dinero se volcaría principalmente hacia la compra de dólares. Entonces el dólar se dispararía lo que se reflejaría rápidamente en una suba generalizada de precios. Debemos aclarar que subir las tasas de interés para poder colocar LEBACS es un recurso muy relativo (se están pagando tasas de alrededor del 26 % anual). Si los intereses lucen muy elevados, podría cundir la desconfianza entre los tenedores o posibles compradores de LEBACS sobre la verdadera solvencia del estado para sostener el proceso.

• ¿Qué pasaría si desde el exterior se comienza a desconfiar del país, de la capacidad del gobierno para seguir manejando la economía? Las necesidades totales de préstamos del exterior superan los US$ 120 mi millones por año durante los próximos tres años . Además la tolerancia exterior para con un endeudamiento sostenido de la Argentina podría ser limitada. La memoria del 2001 podría despertar miedo entre los acreedores. Por supuesto que la situación interna y externa no son independientes: una arrastra a la otra. Además, si se desatan fuertes conflictos sociales, los mercados podrían reaccionar negativamente deviniendo en una crisis que podría generalizarse rápidamente.

Es por eso que el esquema seguido por el gobierno ha sido visto con mucha preocupación, inclusive entre economistas cuyas filosofías coinciden con la del gobierno . Un comentarista llegó a calificar al actual esquema como una pirámide Ponzi . Se anticipa un impacto muy negativo de las políticas presentes sobre el próximo gobierno que asuma a fines del 2019, aún cuando el propio Presidente Macri sea reelecto. ¡Una verdadera pesada herencia!

Fuentes Consultadas y Notas Aclaratorias

* Banco Central de República Argentina, Boletín Estadístico, Marzo de 2018 http://www.bcra.gob.ar/PublicacionesEstadisticas/Principales_variables.asp

*Ver “Bonos Argentinos, hay alerta? La city opina sobre el “boom” de la deuda y si el pais ya entró en zona de riesgo, finanzas por iProfesional, 22/11/17 http://www.iprofesional.com/notas/259126-bonos-deuda-banco-deficit-titulos-publicos-luis-caputo-Bonos-argentinos-hay-alerta-la-City-opina-sobre-el-boom-de-deuda-y-si-el-pais-ya-entro-en-zona-de-riesgo

*Jorge Asís, 12 de Marzo de 2018 http://www.jorgeasisdigital.com/2018/03/12/socios-para-la-prematura-reelección

*Parte de los intereses del LEBAC capturan la alta tasa de inflacion en moneda local. La inclusión, total o parcial de esos intereses en el,déficit del,sector público es por lo tanto un tema que merecería discutirse por separado.

*El flujo de fondos de la balanza de pagos a las cuentas del gobierno es más complicado de lo que esta nota podría sugerir a simple lectura pues el deficit de la balanza de pagos también incluye las operaciones del sector privado.

*ODE (Observatorio de la Deuda Externa), Noveno Informe de la Deuda Externa, Diciembre de 2017 (http://umet.edu.ar/wp-content/uploads/2018/01/2017.UMET_.ODE-Diciembre-v14-1.pdf)